【涂料】国内企业逐步突围 环保型涂料发展前景良好

    国内企业逐步突围 环保型涂料发展前景良好

近年国内涂料上市公司数量增多，产业和资本融合加速。目前部分专注于细分领域的涂料企业，如东方雨虹和三棵树等，通过不断拓展环保和高性能产品以及产品和服务一体化的模式，逐渐建立规模和品牌影响力。另一方面，以万华化学为代表的国内化工龙头，通过切入产业链上游环节（如树脂），逐步向终端延伸，未来有望成为国内涂料行业重要的新生力量。此外，强力新材（uv-led光固化树脂）、坤彩科技（珠光颜料）等公司也是细分功能材料领域具备特色的企业。

千亿美金广阔市场

涂料广泛用于建筑、交通、家居等行业，2017年全球产量7144万吨，产值约1929亿美元，国内产量2036万吨，产值约640亿美元。预计未来3-5年国内涂料市场将保持7％的总体增速，2020年市场规模有望达2500万吨。全球重要企业ppg、宣伟等收入超百亿美元，利润超过10亿美元。

环保型涂料发展前景良好，部分功能性涂料进口替代空间广阔

环保型涂料包括水性涂料、粉末涂料、无溶剂涂料、光固化涂料等，目前国内溶剂型涂料占比达52％，我们认为环保型涂料份额提升空间较大。分领域来看，建筑涂料80％左右已使用水性乳胶漆，木器和建材领域对涂料功能性要求较高，仍以溶剂型产品为主，具备增长潜力。同时，防腐涂料、汽车涂料等部分高端领域80％被国外企业占据，进口替代空间广阔。

产业链部分重要原材料依赖进口

2016年以来上游原材料价格普遍上涨，涂料行业盈利水平随之下降。主要原材料中，丙烯酸树脂（水性涂料原料）和环氧树脂进口量较大，颜填料市场以结构调整为主，部分功能性产品（如光固化树脂、珠光填料）增长较快，部分助剂（包括乳化剂、流变助剂、消泡剂、分散剂、润滑剂和耐磨剂等）仍依赖外企供应。

外资企业主导，产品和渠道是竞争核心

涂料具备一定消费品属性，行业集中度偏低，2017年全球cr4占比低于30％，cr8占比低于40％。同年国内涂料规模以上企业2057家，cr4约11.4％，cr8约15％，cr100不足40％，分散程度更高。2017年中资企业收入占比达到71.6％，但产销前十的企业以外资或外企为主，销售额前十名的本土企业仅东方雨虹和嘉宝莉2家。结合巨头ppg、宣伟和立邦的成长路径，我们认为产品和渠道是行业主要竞争因素，同时，适时并购也为龙头企业提供了跨越式发展的良机。

风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不达预期风险，新品及销售渠道推广不达预期风险。